作者 | 魏鑫 中信建投期货农产品事业部

本报告完成时间 | 2021年01月07日

期货投资咨询资格证号：Z0014814

根据大商所公告，生猪各合约挂牌价确定为：

　　LH2109合约30680元/吨

　　LH2111合约29680元/吨

　　LH2201合约28680元/吨

这意味着明日交易的涨跌幅区间在 ：

LH21092577535585LH21112493034425LH22012409033265

根据计算，按照挂牌价交易所需的每手保证金（元）为：

保证金水平8%（套保）15%（投机）16%17%19%LH21093927073632785418345093267LH21113799071232759818073090227LH22013671068832734217801087187

按照挂牌价进行交易所需的每手手续费（元）为：

手续费水平2%%（隔夜）一倍级（隔夜）4%%（日内）一倍级（日内）LH210998.18196.35196.35392.70LH211194.98189.95189.95379.90LH220191.78183.55183.55367.10

交易价格每波动5元，导致每手的损益为80元。

01

挂牌价的意义是……？

挂牌价并不是明天我们交易对手的出价，所以交易策略也不着急以挂牌价作为参考，很有可能明天的实际交易价格区间与挂牌价有一定差距。

不过，挂牌价对于我们的交易有重要的参考意义：

第一个意义是，挂牌价明确了明日交易的价格上下限，由于首日交易的涨跌幅限制比较宽松，所以在交易活跃的状态下，很有可能形成较宽幅的震荡。

第二个意义是，挂牌价代表了交易所广泛调研、充分论证之后，基于当前预期的价格水平。从某种程度上，既考虑到了基本面的预期因素，又考虑了一定的交易、交割问题。而市场交易方对于交易的驱动因素可能与之不同，可以将挂牌价作为开市后的重要参考坐标。

02

交易策略如何选择？

多空：利润下行趋势，关注基差水平，警惕恢复不及预期+猪瘟复发风险

在正常的猪周期环境下，生猪产能的去化水平是有限的，在10/11年的价格上涨周期中，产能去化的幅度约在10%，在15/16年的上涨周期中产能去化的幅度在25%左右，那么价格的高点分别在19、21元左右。

本轮猪周期产能去化的深度和去化的幅度都比以往两个猪周期更深、更大。因此，我们认为本轮猪周期，尤其是产能恢复期/高价期的时间将拉长，预计猪周期时间将从4年左右，延长到5年，增加一年的时间。

对于2021年来说，我们整体的判断是利润下行的趋势，但是生猪养殖还是处于产能不足的阶段，虽然从官方数据来看，能繁母猪的数量已经恢复至近4000万头，但我们对于实际产能的判断要悲观得多。一方面，数量上本身比较悲观，另一方面，结构上由于三元母猪占比较高，在同样数量的能繁母猪的条件下，总体产能偏低。

而随着生猪养殖数量的恢复，非洲猪瘟爆发的风险也将加剧，同时在价格下行过程中，消费可能形成一定支撑。

因此，考虑历史价格位置和生猪产能的恢复，同时关注基差水平，基差对期价形成一定支撑，逢高沽空作为趋势性操作的基准。

价差：恢复叠加消费，合适位置考虑正套

价差方面可以关注合适价位的正套，一方面，近月相对于远月在供给水平上有一定差距，同时01合约所对应的最后交割时间可能在春节节后。

套利：鸡蛋生猪/饲料生猪，想象空间多，实际支撑少

从不同品种的价差角度来看，近期鸡蛋和饲料原料的上涨幅度都不小，不排除有部分资金提前进场埋伏。鸡蛋方面，产能的去化比较明显，而生猪则处于产能回升状态中，从这个角度上来看，两者相反的走势有其基准，但实际上还要考虑到市场预期是否已经注入到了盘面价格当中。饲料需求同生猪的产能成正比，而生猪的价格则与供给成反比，所以在部分时段中，生猪价格同饲料价格呈现相反走势，在生猪价格下行周期中，饲料受需求支撑反而容易上行。不过，在这一套利中，同样需要注意，饲料原料同其上游供应也有关系；在合适配比的生猪-饲料套利中，生猪的大波动可能主导组合的收益。

【重要声明】

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