疫情与疫苗都让黄金白银下跌,如何理解贵金属的避险属性?
点击量:发布时间:2020-11-12 16:33文章来源:全国期货开户文章作者:资深期货投顾
本文作者丨王彦青 中信建投期货工业品分析师
本报告完成时间 | 2020年11月11日
转自:公众号-中信建投期货微资讯
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导读
11月开始,贵金属可谓坐上了过山车,先是有美国大选变幻莫测,金银一路走高,随着拜登当选,金银均运行至近一个月以来高点。11月9日,随着辉瑞公司公布其新冠疫苗研发进展,市场避险需求大幅下降,而投资者风险偏好快速上升,全球股市陷入狂欢,而金银惨遭抛售,大幅下挫。
疫苗的消息对于金银的打击竟如此巨大,这可能是众多投资者之前没想到的。随着疫苗面世之日愈发临近,我认为有必要梳理一下疫情、疫苗和金银价格之间的关系,以窥后市走向。
一、贵金属的避险功能越来越弱?
在梳理新冠疫情对贵金属的影响之前,有必要厘清一个问题,那就是,当下贵金属的避险功能是否已经越来越弱?这一说法不时见诸于网络,确实也是今年贵金属行情波动太过频繁,同一类事件可能在不同时间造成了不同的盘面反应所致。
例如,今年3月,海外疫情开始爆发,市场避险情绪快速升温,但贵金属不仅未涨,反而快速下跌。再如,9月下旬,海外疫情显露二次爆发的苗头,新增确诊一路上升,而贵金属则接连下挫。这均反映了贵金属在疫情爆发的时刻无法有效避险。
同时,令人疑惑的是,新冠肺炎疫苗的研发出现进展的消息也多次使得贵金属下挫。8月11日,俄罗斯宣布其注册了首款新冠肺炎疫苗,当日黄金跌超5%,白银跌近15%。而11月9日类似的下跌行情亦再次上演。
那么,贵金属是真的不能够有效避险了吗?要回答这个问题,就必须理解贵金属避险功能的边界,贵金属并不是避险的万能药。
贵金属本身的特点决定了其只能规避货币信用及货币贬值的风险,而能否规避金融市场的风险则需视情况而定。从历史上来看,每当出现地缘政治风险或爆发战争时,金银均有较明显的上涨,无一例外,这是由于现代货币体系以国家信用为基础,而国家间的武力冲突将对国家信用乃至货币体系造成冲击。
二、疫情对金银价格影响的传导机制
面对金融市场的风险,金银又会如何表现?
人类曾经经历过长时间的金本位、银本位等时代,金银天然就具有货币的职能,并且由于金银每年的产量相对稳定,因此可以近似将金银看成是一个没有信用风险的国家每年发行固定量的名为金银的货币,从而我们可以将金银纳入货币框架内进行分析,即我们常说的美元与黄金呈反向关系。
同时,由于投资者持有金银基本不会带来利息收入,金银长期价格的上涨主要由通胀推动,那么金银的估值就可以参考通胀指数国债的估值模型。当实际利率上行时,通胀指数国债与金银价格均会下跌,反之亦然。值得注意的是,由于白银的商品属性较强,其波动性较黄金强很多,这样的模型对于白银的估值可能不够准确。
图:实际利率与黄金价格的强负相关性
数据来源:Wind,中信建投期货
抓住了上述的分析脉络,我们基本就能够理解为什么疫情和疫苗都可能让贵金属价格大幅下挫。
3月份海外疫情爆发初期,市场基本毫无准备,恐慌情绪的蔓延使得银行不愿放贷,市场主体融资困难,货币流动性急速萎缩,这时候资产普遍遭到抛售,出现了罕见的股债双杀的局面,而贵金属也难以幸免,可以看到彼时国债实际收益率有一个快速上升的过程。
而当政府及央行出手后,流动性缓解,但市场恐慌情绪未消,投资者也倾向于购买国债类的安全资产,国债实际收益率持续下降,贵金属迎来大幅上涨。
随着疫情的发展及政府政策支持的常态化,市场流动性处于平稳状态,而当疫苗有重大进展时,将使得投资者更倾向于购买更具潜在增长的权益类资产,转而抛售国债这样的安全资产,国债实际收益率同时上行,使得贵金属承压。
总之,对于金融市场风险,贵金属不能非常有效的规避,需要首先判断事件对国债实际收益率的综合影响,从而得知贵金属的走向。
三、疫苗即将面世,贵金属牛市是否已难重现
一方面,是海外新冠肺炎新增确诊连创新高,部分国家正加大防控措施;另一方面,多种新冠肺炎疫苗已进入三期实验阶段,离面世与大面积推广越来越近。现实与预期的背离仍然是金融市场的经典剧目。
在这个疫苗接近成功的时间点上,贵金属也逐渐走到一个十字路口,未来是随着疫苗的推出继续上演探底的戏码,还是随着经济的恢复迎来反弹?
从利空的角度来看,随着疫苗的推广,新冠肺炎对经济的影响逐渐减弱,市场风险偏好将进一步上升,形成股强债弱的局面,而贵金属也将承压。不过,不容忽视的是,疫苗的生产、接种及大面积生效必然是一个较为漫长的过程,而经济的恢复速度仍然存在较大的不确定性,目前全球股市的估值仍处于偏高水平,疫情的风吹草动非常容易造成市场较大波动,从而阶段性的给贵金属带来机会。
从利多的角度来看,全球央行宽松基调仍未改变,各国央行仍然会将利率长时间控制在低位。欧央行行长拉加德近期就暗示将在12月加码宽松,而美联储亦持续重申其提振经济的决心。除此以外,美国的新一轮刺激法案正在谈判中,欧盟复苏基金持续推进,近期为为1.8万亿欧元支出计划扫除了一个主要障碍。财政及货币的支撑,都将有利于实际利率保持低位,从而对贵金属形成支撑。
因此,贵金属未来走向的关键就在于,是疫苗更快带来经济的恢复推动实际收益率上行,还是更多靠宽松的政策对经济形成支撑,实际利率持续低位。
从现状来看,经济的恢复仍需较长时间,特别是对于加码防控措施中的部分欧洲国家。而美联储及欧央行等主要央行均表态低利率的状态或将维持到2022年或更长时间,这使得国债实际收益率的上行空间相对有限,而贵金属的下方的支撑则较为坚实。特别是白银的商品属性同时也会受益于由疫苗带来的经济的修复,在疫苗将至与宽松政策的双重利多下,白银上方更具想象空间。当然,白银更为剧烈的波动也不容小觑。
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